橡膠：二次偏差

橡膠存在兩層差異： 第一層偏差是，市場先前預期高價會刺激供應；然而，泰國原物料價格隨後上漲並未導致供應顯著增加，造成了第一層偏差。顯然，第一層偏差本應提供意料之外的看漲支撐，但實際期貨價格走勢與看漲的基本面不符，導致了第二層偏差。這顯示市場相對悲觀，對看漲因素不敏感，而對看跌因素更為敏感。

看空橡膠市場的核心原因是市場表現與基本面不符。 橡膠市場存在兩層矛盾：第一層矛盾是，市場先前預期高價會刺激供應；然而，隨後泰國原材料價格上漲並未導致供應顯著增加，從而造成了第一層矛盾。顯然，第一層矛盾本應帶來意想不到的上漲支撐，但實際期貨價格走勢與上漲的基本面不符，造成了第二層矛盾。這顯示市場情緒相對悲觀，對正面因素反應遲鈍，而對負面因素反應強烈。因此，我們認為橡膠市場短期內將保持疲軟。

從需求方面來看，情況非常明顯，目前的需求處於疫情爆發以來的最佳水準。 尤其是在缺乏強有力的國內刺激政策的情況下，橡膠需求的持續強勁表現令人意外。目前的需求情況良好，超出預期，為橡膠價格提供了明顯的上漲支撐。

在供應方面，市場先前預期，如果泰國天氣好轉，原物料價格將保持高位，這可能會導致產量大幅增加，泰國原物料價格大幅下降。 然而，10月份的實際情況顯示，泰國原料價格居高不下，並未出現明顯回落，顯示原料供應並未顯著增加。主要原因仍然是泰國異常的天氣狀況。今年，泰國東北部地區降雨量較大，導致橡膠產量較去年下降；儘管南部地區產量增加，但南部杯塊橡膠產量的增加不足以彌補東北部杯塊橡膠產量的下降。因此，天氣仍然是影響橡膠供應的核心限制因素。

與7月和8月的市場情況相比： 傳統上，7月和8月是橡膠生產的旺季，理論上產量會增加，原料價格會下降。然而，實際情況是，供應量並未如預期般成長，造成了供應端的樂觀預期缺口。目前的供應情況與7月和8月非常相似，供應量未能如預期般成長。這表明，今年下半年的供應量實際上一直高於往年。

供需雙方整體上都處於上漲趨勢。 然而，如果我們反向分析市場趨勢，就會發現市場反映的基本面與實際基本面完全不同。 7月和8月基本面良好，但上海橡膠期貨未能如預期上漲，甚至在9月初出現假突破後回落。如今，宏觀經濟支撐和供應未能如預期增加的情況（與7月和8月類似）都是非常明顯的利好因素，但上週市場卻呈現先漲後跌的下跌趨勢，上海橡膠期貨沒有出現任何走強跡象。

市場情緒與基本面之間的差異表明，即使目前產量沒有增加，市場仍預期未來產量將大幅成長。 產量是否真的會增加取決於未來的天氣狀況，目前尚無法斷定。因此，當市場陷入短期內難以糾正的定價偏差時，我們不能再僅僅依賴基本面進行交易，而必須關注市場情緒。當市場反應偏離基本面，形成次級偏差時，我們應該反其道而行之，對上海橡膠期貨採取看跌觀點。